"Gli investitori dovrebbero guardare maggiormente alle imprese non quotate"

L’errore commesso dagli studiosi, finora, è consistito nel considerare tutte le imprese, quotate e non, come un unicum. Il che è vero per le aziende quotate, che sono omogenee, ma non per le aziende non quotate. Quest’ultime hanno diversa struttura organizzativa - gruppi e aziende stand-alone -, una diversa pressione per la trasparenza da parte dei vari stakeholders e presentano diverse forme di bilancio, consolidato o individuale. “Per comparare mele con mele occorre guardare alle aziende non quotate che hanno una struttura organizzativa simile a quelle quotate – gruppi – simile pressione da parte degli stakeholders e presentano lo stesso tipo di bilancio – consolidato – che non è direttamente influenzato dalla variabile fiscale”, commenta il professore di unibz.

I tre economisti hanno quindi esaminato un database contenente i bilanci di imprese dei principali paesi europei: circa 12.000 quotate e 385.000 non quotate. Hanno così individuato la spia della vera earnings quality. Si tratta dell’”abnormal accrual” ovvero dell’“accumulazione abnorme di valori stimati”, una misura che identifica al meglio uno scarto sospetto tra la realtà e il bilancio presentato. Si tratta di quei valori che segnano la distinzione fra competenza economica e competenza monetaria, come i crediti relativi a vendite non riscosse, le scorte di magazzino derivanti da acquisti di beni non venduti, i debiti verso fornitori per acquisti non pagati, le quote di ammortamento dei cespiti. Quanto più questa è elevata, tanto maggiore è il sospetto che il bilancio sia stato artificialmente sovrastimato. “Questa misura è risultata maggiore nelle imprese quotate, corroborando così l’ipotesi che in generale, in Europa, le imprese non quotate presentino bilanci più aderenti alla loro situazione finanziaria ed economica”, aggiunge Bonacchi.

Un’eccezione nel panorama capitalistico del Vecchio Continente però esiste ed è rappresentata dal Regno Unito. Lì, il mercato dei capitali è talmente sviluppato per cui le imprese quotate sono garanzia di earnings quality. Tradotto in parole più semplici: i manager sono poco propensi ad adottare trucchi di bilancio per aumentare il loro tornaconto personale. “Questo è dovuto al fatto che il sistema Paese, la cultura d’impresa, in Inghilterra, esercitano un’influenza positiva. Gli azionisti sono in grado di monitorare gli amministratori, i manager furbetti vengono smascherati e puniti se manipolano i numeri a loro vantaggio”, spiega Bonacchi, “in Paesi, come l’Italia, in cui l’enforcement è debole, purtroppo vince l’opportunismo”.

Restringendo il campo all’ecosistema imprenditoriale della provincia di Bolzano, i risultati della ricerca del professore della Libera Università di Bolzano potrebbero rappresentare una buona notizia. L’Alto Adige è una terra ricca di imprese non quotate ma solide, un’ambiente ideale per venture capitalist che potrebbero essere maggiormente incentivati a scommettere su realtà produttive solide e non sottoposte ai capricci dei mercati finanziari. “Pensiamo ad aziende che sono conosciute a livello internazionale ma che, per attingere a capitali freschi, hanno deciso di non quotarsi”, conclude Bonacchi, “noi sosteniamo che proprio queste realtà produttive meritano di essere viste con occhi diversi. La ragione che noi adduciamo è confermata dall’analisi dei numeri”.